圖片來源 @視覺中國

文｜博望財經(jīng)，作者｜恒心

在投資游戲方面，騰訊的 " 豪 " 體現(xiàn)的淋漓盡致，這氣質(zhì)，可謂是拿捏的死死的。

據(jù) IT 桔子研報顯示，在國內(nèi)，騰訊以投資 121 家游戲公司霸居榜首，甩開第二名的創(chuàng)新工場（投資 52 家）好幾條街；在國外，騰訊依舊以投資 43 家游戲公司位居首位，大幅領(lǐng)先第三名的網(wǎng)易（投資 13 家）。

資料來源：IT 桔子

但騰訊的 " 野心 " 似乎遠(yuǎn)不至此。

就在不久前，市場上又傳來了騰訊擬增持其在法國游戲集團(tuán)育碧的股份，并已與后者創(chuàng)始人吉耶莫特（Guillemot）家族取得了聯(lián)系，尋求成為最大股東。

是的，你沒有看錯，是 " 增持 " 而非首次 " 收購 "。事實上早在 2018 年，騰訊就以每股 66 歐元的收購價取得育碧 5% 股份。

這里之所以強(qiáng)調(diào)是增持，是因為即使是游戲行業(yè)活躍投資方，多次重復(fù)投資同一家游戲公司的情況也較為罕見。就以騰訊為例，2 次及以上參投的僅 6 家；再以最頻繁的 IDG 資本來參照，重復(fù)投資的也僅 11 家。

那么問題來了，育碧究竟有何魅力，能讓騰訊多次高溢價去收購？

01 " 出海 " 已成為行業(yè)共識

一個鐵定的事實擺在市場面前，國內(nèi)游戲行業(yè)已由 " 藍(lán)海 " 步入 " 紅海 "。

7 月 21 日，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年中國游戲用戶規(guī)模同比小幅下降 0.1% 至 6.7 億人，市場實際銷售收入同比下降 1.8% 至 1477.9 億元。這也就意味著，國內(nèi)流量紅利見頂，中國游戲市場已進(jìn)入存量競爭時代。

政策嚴(yán)冬下，騰訊的日子也不好過。

影響最大的莫過于版號趨緊及防沉迷。

從去年 7 月版號停發(fā)，至今年 4 月發(fā)放第一批版號，已間隔 263 天。

對于版號停發(fā)，監(jiān)管層方面給出的解釋為，因為在國內(nèi)手游爆發(fā)期階段（2016-2017 年），出現(xiàn)了大量粗制亂造的換皮產(chǎn)品，嚴(yán)重擾亂游戲市場正常秩序，所以希望通過版號停發(fā)主動控制產(chǎn)品數(shù)量，摒棄急功近利思想，力求實現(xiàn)沉下心做好游戲的目的。

好在此后版號逐步常態(tài)化，第二至第四批版號分別于 6 月 7 日、7 月 12 日及 8 月 1 日如約落地，如果將第一批的 45 款游戲計算在內(nèi)，累計共有 241 款游戲獲得版號。這也不難看出，4 次版號發(fā)放時間間隔逐次縮短。

再從數(shù)量來看，第四批過審共有 69 款游戲，數(shù)量較第一批的 45 個有所增加，其中移動游戲、客戶端游、主機(jī) Switch 游戲、網(wǎng)頁游戲分別為 64 款、2 款、2 款、1 款。

同時，商務(wù)部等 27 部門在 7 月 18 日發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見》中指出，" 擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)游戲審核試點(diǎn)，創(chuàng)新事中事后監(jiān)管方式 "。也就是說，未來游戲版號審批速度有望加快。

但筆者想說的是，這利好和騰訊壓根沒有半毛錢關(guān)系，因為騰訊旗下的產(chǎn)品均未出現(xiàn)在上述游戲過審名單中。事實上，目前騰訊已有 1 年多時間沒有獲得版號。同病相憐的還有網(wǎng)易，近 1 年同樣未有游戲產(chǎn)品過審。

側(cè)重中小游戲廠商的基調(diào)已成型，頭部廠商的日子依舊難熬。

另一方面，2021 年以來游戲市場迎來最嚴(yán)防沉迷政策。

4 月 28 日，教育部辦公廳等 15 部門關(guān)于印發(fā)《兒童青少年近視防控光明行動工作方案（2021 — 2025 年）》的通知，將防止未成年沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲作為消費(fèi)教育重點(diǎn)；8 月 30 日，國家新聞出版署關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知，嚴(yán)格限制向未成年提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)的時間，僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日 20 時至 21 時向未成年人提供 1 小時網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)；嚴(yán)格落實網(wǎng)絡(luò)游戲用戶賬號實名注冊和登陸要求，堪稱史上最嚴(yán)防沉迷政策。

相反，海外游戲市場格局未定，仍有較大提升空間，" 出海 " 成為行業(yè)共識、大勢所趨。

據(jù)國海證券研報顯示，2021 年全球游戲市場規(guī)模達(dá) 1803 億美元，其中移動游戲市場規(guī)模占比最高、增長最快，并預(yù)計 2026 年海外手游市場規(guī)模（不包括中國）有望達(dá)到 970 億美元，2022 年至 2026 年復(fù)合增速達(dá)到 12%，將顯著高于國內(nèi)手游增速預(yù)期。

如此誘人的蛋糕必然引來無數(shù)玩家。2021 年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入同比增長 16.59% 至 180.13 億美元，近年我國游戲出海份額呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢。

當(dāng)然，騰訊也不會放過這次機(jī)會。

02 代理是過程，自發(fā)才是王道

我們今天拋開騰訊在境內(nèi)的收購動作，深入探究一下其在境外投資策略。

要問近年來哪款游戲最為火爆，筆者力薦《英雄聯(lián)盟》。

不得不說，騰訊獨(dú)特的投資眼光不得不令人佩服。早在 2011 年，騰訊就投資了美國知名的游戲開發(fā)商拳頭游戲（Riot Games），不久后便開發(fā)出了風(fēng)靡全球的《英雄聯(lián)盟》，這也讓騰訊賺得是盆滿缽滿。四年后騰訊又對拳頭公司剩余股份進(jìn)行收購，目前持股 100%，再次鞏固其霸主地位。

都知道，《英雄聯(lián)盟》是一款端游，但畢竟不是游戲行業(yè)主戰(zhàn)場，試圖開發(fā)一款火爆的手游成為騰訊彼時最大的 " 愿望 "。

時隔不久，這個夢想就實現(xiàn)。騰訊旗下的游戲工作室以《英雄聯(lián)盟》為基礎(chǔ)，通過改進(jìn)并推出了如今手游《王者榮耀》，這又讓騰訊再次名聲大噪。

不僅如此，騰訊還打通了上下游，將多家國內(nèi)知名游戲直播平臺（如斗魚、虎牙、企鵝電競）相繼攬入麾下，造就了今日無法撼動的游戲帝國。

通過《英雄聯(lián)盟》這個游戲的縮影，我們可以看到騰訊的出海投資策略，為方便獲取 IP 授權(quán)，先與全球頭部廠商建聯(lián)，再通過自研或合作研發(fā)等方式研究新產(chǎn)品，最后以自發(fā)行或投資公司代發(fā)行的形式推出新產(chǎn)品，不斷鞏固護(hù)城河。

事實上，騰訊選擇與海外渠道建聯(lián)或為 " 無奈之舉 "。

騰訊游戲出海整體規(guī)劃較晚，2017 年底才開始布局自研游戲出海，當(dāng)時最大的問題是還沒有渠道優(yōu)勢，這就需要選擇交給合作伙伴或者與本土公司合作發(fā)行，導(dǎo)致整體利潤率低于國內(nèi)市場。

之所以利潤率較低，主要是因為代發(fā)廠商抽成較多。

以手游為例，利潤起點(diǎn)自然來自玩家，通過外部渠道抽取 30%（IOS 和安卓一樣），到了版權(quán)方手上，這里會分兩種模式，其一是買斷形式，每年支付一定費(fèi)用即可，另一種是流水分成形式，針對不同的 IP，會大致抽成 7%~10%；繼續(xù)傳導(dǎo)，代發(fā)廠商抽成全流水 40%~50%（包含渠道成本），剩余的利潤全部歸騰訊。

可以直觀的看到，代發(fā)廠商抽取了絕大多數(shù)利潤，利潤率低也就不足為奇。

但若去掉代發(fā)這一環(huán)節(jié)，自發(fā)所帶來的利潤可就很樂觀了。對此，騰訊開始不斷提高自發(fā)比例，以此提升利潤水平。

當(dāng)然，騰訊還通過投資并購與多家海外頭部 CP 深度捆綁。最為典型的就屬藍(lán)洞工作室，騰訊以 4.47 億美元收購其 10% 股份，成為《絕地求生》中國區(qū)獨(dú)家代理商。騰訊還收購了動視暴雪 6% 股份，因此擁有《使命召喚》《守望先鋒》《爐石傳說》等重磅級 IP。

03 收購優(yōu)質(zhì)獨(dú)立游戲開發(fā)商大火之際，育碧、騰訊將雙贏

通過上述分析，騰訊多次收購境外游戲公司也就顯得情理之中，但為什么是育碧，這可是騰訊 2020 年以來最大的一筆海外收購案。

育碧，究竟是一家怎樣的公司呢？

據(jù)悉，育碧是一家法國游戲公司，是全球熱門游戲《刺客信條》、《波斯王子》、《彩虹六號》等的開發(fā)商。目前育碧平均股價在 44 歐元 / 股左右，市值約 55 億歐元，折合人民幣約 380 億元。

雖然目前市場仍不清楚騰訊想增持育碧多少股份，但騰訊的目標(biāo)很明確，就是通過增持股份達(dá)到控制育碧的效果。

從目前育碧的持股來看，目前第一大股東吉列莫特家族僅擁有育碧 15% 的股份，另外近 80% 的股份都由公眾股東持有。

但或許此次收購進(jìn)展很順利，畢竟騰訊給出的收購價格很高。

據(jù)多家媒體報道，騰訊已向吉列莫特家族提交了一份投資意向書，對此次投資的基本條款和條件給予說明，但不具約束力。指出，騰訊可能以 100 歐元 / 股價格增持育碧股份，按近期育碧平均股價 44 歐元 / 股計算，收購溢價將高達(dá) 127%。

不僅如此，吉列莫特家族的態(tài)度轉(zhuǎn)變也是本次收購的核心要點(diǎn)。

之前吉列莫特家族一向 " 抵觸 " 其他發(fā)行商的收購，就以美國藝電公司 Electronic Arts 和法國維旺迪公司 Vivendi 為例，此前于 2004 年和 2015 年試圖收購育碧，但都沒有成功。如今吉列莫特家族態(tài)度卻發(fā)生了轉(zhuǎn)變，這也是基于今年被曝各種丑聞，或許吉列莫特家族也正在尋找一種退出策略，如今騰訊不失為一個較為優(yōu)等的選擇。

對于騰訊收購育碧的原因，據(jù)知情人士報道，" 是因為育碧對騰訊來說是一筆非常重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。"

誠然，在收購優(yōu)質(zhì)獨(dú)立游戲開發(fā)商愈發(fā) " 火爆 " 的當(dāng)下，作為優(yōu)質(zhì)獨(dú)立游戲開發(fā)商的育碧，很容易成為騰訊收購的重點(diǎn)目標(biāo)。