文 | 節點財經，作者 | 五行

在上市前，小米圍繞手機配件、智能硬件、生活消費品投資了 90 多家公司。隨著石頭科技、華米、九號的成功上市，小米的投資戰略迎來了財務上的豐厚回報。截至 2021 年，小米累計投資公司的規模已經多達 390 家，賬面價值 603 億元（人民幣，下同），同期還創造了 33 億元的利潤。

但是，小米的投資戰略也出現了問題。早在 2014 年，樂行平衡車 CEO 就曾發文表示在與小米接觸后，拒絕了小米的投資，并在文中列出了小米做投資的弊端。

同時，被投企業在上市后出現了與小米 " 分手 " 的情況，這也讓小米的投資故事出現了一絲瑕疵。

受投資戰略影響最大的當屬被投企業，他們在得到投資后快速實現了從 0 到 1 的原始積累，但也背上了 " 性價比 " 的包袱。在 2019-2021 年，小米的 IoT 業務，毛利潤增速是三大業務之中最低的，一定程度了拉了整體的后腿。

對小米和被投企業來說，" 投資 " 既是天使也是魔鬼。

投資的緣起，搶風口的 " 剛需 "

2000 年，還在金山的雷軍拉著幾個朋友一起創辦了卓越網，后者是一家 B2B 電子商務網站。卓越網一度是當時中國最大的電商網站，但由于融資遇阻，只得投靠強大的亞馬遜。2004 年 8 月，亞馬遜開價 7500 萬美元收購了卓越網，亞馬遜中國就是在此基礎上建立的。

不談電商行業的風起云涌，卓越網可以說是雷軍孵化投資的項目，小米做投資的緣起也與此有關。創辦卓越網的經歷，既讓雷軍知道了融資對于創業者的重要意義，也讓他深刻地認識到了投資的魔力。

2010 年，雷軍創辦小米，在做手機業務的同時，也繼承了之前的投資經驗。

實際上，雷軍雖然在創辦小米前就已是投資高手，但并沒有從起點就開始為小米規劃今后的投資之路。

在小米上市時，雷軍曾喊出了 " 小米等于騰訊乘以蘋果 " 的口號。當時乃至現在，普遍認為這是他為了抬升小米的而估值才會這么說。其實從業務的角度，小米曾經有希望成為騰訊，起碼是半個騰訊。

創辦小米后，小米一邊進行手機、MIUI 的研發，另一邊也做了一些互聯網業務。當時雷軍形容互聯網遍地是機會，每一個機會都是千億級。如果小米真的做好了其中一兩個業務，那估值邏輯和規模都將大為不同。

2010 年 10 月，美國出現了一款名為 Kik Messager 的即時通訊 APP。它憑借免費短信聊天功能，用了半個月時間用戶量就突破了 100 萬，一炮而紅。彼時，中國市場上類似的應用只有騰訊的 QQ，但 QQ 是 PC 時代的產物，照搬到手機上后體驗并不好。

在天時地利兼具的前提下，雷軍促成了 " 人和 "，他推動小米做了一款與 Kik Messager 相似的產品 " 米聊 "。雷軍也曾公開談到，" 米聊是繼移動互聯網風口，小米發現的第二個有千億美金市場的機會。"

當年 12 月，米聊上線，比微信的上線時間還要早兩個月。但是，在老道的騰訊和自身經驗不足的情況下，這兩個月的先發優勢被迅速追平。去年 1 月，米聊正式停止服務。

小米推出的產品不止米聊，還有《小米槍戰》等產品。但除了負責線上渠道的小米商城，大部分都以失敗告終。這也讓小米看清了一個事實：機會雖然多，不可能全部抓住。

順著這個邏輯，前景廣闊的 IoT 進入了雷軍的視線，搶風口的任務交給了接受小米投資的企業。

2013 年底，小米開始展開對 IoT 領域的投資，其中，小米負責為被投企業提供渠道、品牌、品控、供應鏈等方面的幫助，而企業則專注研發產品。已經上市的石頭科技、華米、九號，以及即將上市的趣睡科技，就是其中的代表。

截至 2021 年 3 月 31 日，小米 AIoT 平臺連接設備數（不包括智能手機及筆記本電腦）達到 3.51 億。擁有五件及以上連接至小米 AIoT 平臺設備（不包括智能手機及筆記本電腦）的用戶數 680 萬，同比增長 48.9%。2021 年 3 月，小愛同學月活用戶數 9300 萬；米家 App 月活用戶數同比增長 22.8%，達到 4920 萬。

據奧維云網數據顯示，小米電視在中國大陸市場的出貨量連續三年穩居第一，全球方面則排在前五。

從結果看，小米在 IoT 行業的投資相當成功。一方面造就了數家上市公司，另一方面也幫助自身搶占了 IoT 的多個場景入口，搶到了 " 風口 "。

2017 年，投資變奏

造車和沖擊高端是小米近兩年的兩大發展方向，以此為出發點，小米的投資方向也出現了變化。

在此之前，小米的投資方向有兩個，一個是 IoT，前面提到的華米、石頭科技是其中的代表，另一個則是互聯網服務，比如小米曾在 2014 年投資了愛奇藝和優酷。

值得注意的一點是，小米投資方向發生變化的時間點，并不是廣為人知的手機沖擊高端、官宣造車的 2020 年。

2017 年，小米聯合湖北長江基金、武漢光谷基金共同發起成立了長江產業基金，它的第一個投資項目是 " 盧米藍新材 "，這是一家 OLED 材料研發商，而 OLED 屏幕正是主流旗艦手機的標配。這說明，小米至少在 2017 年就轉變了投資的方向，從 IoT、互聯網服務變為硬科技。

小米長江產業基金和小米集團、順為資本是小米在這個方向主要投資主體。其中，順為資本也出現在了 IoT 和互聯網服務領域的投資中，財務屬性更強；小米集團則是戰投較多。

在順序上，小米長江產業基金通常是打頭陣，小米集團隨后跟進。比如盧米藍新材這個案例，小米長江產業基金在 2017 年投了之后，小米集團在 2022 年又投了一次。

同樣是在 2017 年，小米長江產業基金還投資了威兆半導體，OPPO 則在 2021 年參與了威兆半導體的 C 輪融資。

從 2020 年開始，硬科技成為小米做投資的主要方向后，互聯網服務方向的投資越來越少。據 IT 桔子數據，小米和雷軍迄今投資了 833 家公司，其中先進制造類最多，接近 150 家。

圖片來源：IT 桔子

在今年 7 月，小米還在繼續向硬科技方向 " 撒錢 "，這也從側面說明小米的投資方向相比之前有了變化。

7 月 24 日，小米投資了華源智信半導體，后者是一家從事集成電路和半導體器件設計的公司，可以為筆記本電腦、手機及電視機提供相對應的電源及背光解決方案。在拿到小米投資前，安克創新和傳音已經入股了華源智信。

另一家拿到小米投資的則是晶合光電，后者主要產品為光學模組、驅動器、控制器（ECU），可以為客戶提供一站式車燈全套電子軟硬件架構方案。同樣，晶合光電在小米入股前就已經得到了其他機構的認可，比如百度就在去年 12 月領投了公司的 A+ 輪融資。

目前，晶合光電的產品已經實現規模前裝量產，已經在小鵬汽車、比亞迪、一汽紅旗、廣汽埃安等十數家車企的二十多個車型上搭載。

可以看到，從 2017 年開始小米的投資方向出現了兩個變化。其一是企業從事領域多位硬科技，其中又以半導體為主；其二，相比投資 IoT 行業時偏愛在早期進場，小米選擇的硬科技企業，多數都已經實現了規模商業化，并且得到了產業鏈下游品牌的認可。

點石成金的另一面，小米和被投企業都被戴上了枷鎖

拿到小米的投資，是許多智能硬件企業騰飛的直接原因。反過來，小米也借助它們打入了相關市場，并占有一席之地。

在財務上，投資也為小米迎來了豐厚的回報。小米上市后僅在 2020 年和 2021 年的年報中透露了投資對利潤的貢獻，其中 2021 年為 33 億元，相當于 15% 的凈利潤。以石頭科技為例，目前小米持有 4592167 股，按照最新的股價計算，約合 15.5 億元。

無論是業務協同還是財務回報，小米做投資的成績都可圈可點，說它有點石成金的魔力也不為過。

不過，隨著小米的發展進入新階段，投資戰略的另一面開始凸顯。

對小米來說，其中最重要的是，投資的方式將會成為旗下產品沖擊高端市場、提升定位的阻礙，這其中最受影響的正是投資力度最大的 IoT 產品。

一直以來，外界都認為小米最賺錢的業務是互聯網服務，畢竟它的毛利率最高。但其實，從毛利潤的角度看，貢獻最大的恰恰是毛利率最低的手機業務。

2021 年，手機業務的毛利率為 11.9%，營收為 2089 億元，對應 248.59 億元的毛利潤，約是互聯網服務業務的 1.2 倍、IoT 業務的 2.23 倍。也就是說，IoT 業務也是拖累小米毛利表現的因素。

與手機業務一樣，IoT 業務的 " 性價比 " 特點，是導致出現這個問題的原因。

小米的 IoT 業務毛利率并不低，近三年都保持在 11% 以上，且截至 2021 年仍然高于手機業務。但是，它的增幅是三大業務中最小的。

2019 年，IoT 業務的毛利率為 11.2%，2021 年為 13.1%，三年間增長了 1.9 個百分點，而手機業務的毛利率三年間增長了 4.7 個百分點，互聯網服務業務則增長了 9.4 個百分點。同時，IoT 業務毛利潤三年間的增速也是三大業務中最低的，只有 60.1%，不及手機業務的一半。

以掃地機器人產品為例，小米官網中目前只有一款該類產品 " 米家掃拖機器人 1T"，其售價為 1299 元。而在石頭科技的掃地機器人產品中，售價最低的產品，價格也達到了 2399 元。

石頭科技的毛利率走勢也可以從側面證明這一點。目前，石頭科技的毛利率接近 50%（98% 的收入來自自有品牌），而在 2019 年之前只有 20%-30% 的水平，同期小米品牌在其營收中的比重一直高于 50%。

這說明，投資在業務從 0 到 1 階段具有高效的特點，它可以幫助被投企業快速完成原始積累，讓小米搶先占位，但它的作用是兩面性的。

對于接受小米投資的 IoT 企業來說，犧牲利潤是得到小米投資的 " 投名狀 "，企業也因此背上了性價比的標簽，今后很難沖擊高端市場。

對小米而言，投資對 IoT 業務的影響體現在產品會 " 斷檔 "。

還是以掃地機器人為例，石頭科技從 2016 年開始做自有品牌，到 2019 年自有品牌的收入占比超過小米品牌。2021 年，自有品牌的收入占比已經高達 98%。而小米在今年 7 月投資了同樣在做掃地機器人的追覓科技。

可是，追覓科技的實力還無法與石頭科技相比。后者已經是行業的第二名，年收入近 60 億元，去年的研發投入達到 4.4 億元。盡管有小米的幫助，追覓科技的產品仍然與石頭科技有一定的差距。在年 618 過后，各大平臺中就出現了許多對追覓科技的吐槽。這自然也會影響到小米的 IoT 業務。

總的來看，小米的投資戰略創造了神話，而神話的另一面也值得深思。