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文 | 異觀財經，作者 | 夜叉白雪

Spotify 是海外音樂流媒體的壟斷者，騰訊音樂娛樂集團 ( NYSE: TME ) 則是中國最大在線音樂娛樂服務平臺，此前騰訊音樂被稱為 " 中國版 Spotify"，因此二者經常會被拿來比較。

那么，Spotify 與騰訊音樂，誰更牛，誰更具備投資價值？

業績 PK，Spotify vs 騰訊音樂，誰更牛？

Spotify 和 TME 同為音樂流媒體平臺，前者可以說是海外流媒體的壟斷者，后者則在國內穩坐音樂流媒體頭把交椅。如今，二者收入構成與業務發展戰略方面，正逐步走向趨同，因此有很多值得比較的地方，以此來簡單分析，Spotify 與 TME 誰發展的更好，誰更具備投資價值？

通常情況下，公司愿景是公司最高管理層對企業未來的設想，是企業發展方向和戰略定位的體現。從公司愿景上，Spotify 與騰訊音樂就有著較大的差異性。

官網信息顯示，騰訊音樂娛樂將一直致力于創造音樂無限可能，讓更多的用戶能夠參與到音樂的創作、欣賞、分享和互動中。由此不難看出，騰訊音樂更強調社交互動，這同樣反映在了騰訊音樂收入構成中。

騰訊音樂的收入主要由在線音樂收入（付費用戶的訂閱，還有數字專輯銷售、版權分銷等等

）和社交娛樂服務收入（直播打賞、會員費和智能設備銷售等）兩部分構成。其中，社交娛樂服務收入是最大收入來源，2016 年 ~2021 年，騰訊音樂六成以上的收入來源于社交娛樂及其他收入。

而 Spotify 的愿景是 Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify 的愿景是讓藝術家被粉絲發現并分享，建立連接關系。反映在收入構成中，則是付費用戶的訂閱 + 免費用戶的廣告，其中付費用戶訂閱是最大收入來源，2016 年 ~2021 年，Spotify 八成以上的收入來源于付費用戶訂閱收入。

接下來在從二者財務業績、股價和市值方面簡單做個對比分析。

一、營收規模方面，Spotify 營收規模遠超 TME。2022 年 Q2，SPOT 持續穩定增長，TME 連續三個季度下滑。

具體來看，2022 年 Q2，TME 總營收 69.05 億元，同比減少 13.8%，連續 3 個季度同比下滑。其中，在線音樂服務收入 28.78 億元，同比減少 2.4%；社交娛樂及其他服務收入 40.27 億元，同比減少 20.4%。

TME 指出，社交娛樂服務收入大幅減少，主要是由于宏觀環境不斷變化的影響以及來自其他平臺的競爭加劇。需要提醒的是，TME 娛樂社交服務收入減少，一方面直播監管趨嚴（取消榜單、取消 PK 等，未成年人 10 點后禁止觀看直播等）有關，另一方面也面臨來自短視頻平臺的競爭壓力有關。

2022 年 Q2，SPOT 總營收 28.64 億歐元，同比增長 23%。其中，付費用戶訂閱收入 25.04 億歐元，同比增長 22%；免費用戶廣告收入 3.6 億歐元，同比增長 31%。目前免費用戶廣告收入正在成為公司營收增長的主要驅動，但在經濟下行的大前提下，廣告收入能否保持持續增長，有待進一步觀察。

二、凈利潤方面，TME 連續 14 個季度盈利，SPOT 處于虧損狀態。

財報顯示，2022 年 Q2，TME 凈利潤為 8.92 億元，同比增長 2.4%，環比增長 37.4%，TME 連續 14 個季度保持盈利。

二季度，歸屬于公司股東凈利潤為 8.56 億元，較上年同期 8.27 億元同比增長 3.5%，高于市場預期的 6.50 億元；每 ADS 收益為 0.53 元，上年同期為 0.49 元，市場預期 0.36 元。

SPOT 在二季度由盈轉虧。數據顯示，2022 年 Q2，SPOT 凈虧損 1.25 億歐元，季度由盈轉虧，較上年同期 0.2 億歐元的凈虧損大幅擴大。

三、市值方面，SPOT 總市值是 TME 的近 3 倍。

截至異觀財經發稿前，TME 股價為 4.67 美元，總市值 79.16 億美元；SPOT 的股價為 122.6 美元，總市值 236.2 億美元，是 TME 的 3 倍之多。

Spotify vs 騰訊音樂，誰更具備投資價值？

想要了解一家公司是否具備投資價值，需要結合內外因素進行分析評估。

首先，內因需要考慮的因素有企業發展戰略、盈利能力等。

SPOT 在全球范圍內提供音樂流媒體訂閱服務，截至 2021 年 12 月 31 日，在 184 個國家和地區開展業務，包括在亞洲、非洲、加勒比、歐洲和拉丁美洲的 80 多個新市場。

SPOT2021 年報數據顯示，歐洲是其最大的地區，擁有 1.36 億月活躍用戶，截至 2021 年 12 月 31 日，占總月活躍用戶的 33%，比上年增長 14%。北美地區，從 2020 年 12 月 31 日到 2021 年 12 月 31 日，MAU 增加了 11%，現在占 MAU 的 23%。

SPOT 增長最快的兩個地區是拉丁美洲，MAU 占 21%，從 2020 年 12 月 31 日到 2021 年 12 月 31 日，增長了 15%；世界其他地區，MAU 占 22%，2020 年 12 月 31 日至 2021 年 12 月 31 日增長 35%。

Spotify 的曲目超 8200 萬，其中包括 360 萬首播客節目。

TME 主要是在國內發展，具備一定資源優勢，背靠騰訊，可以打通 QQ、微信的社交流量通過閱文集團獲取更多 IP 資源，制作有聲書等內容。背靠騰訊生態系統，在藝人推廣和音樂作品宣發方面，同樣可以實現聯動，因此 TME 可以說具備了完善的音樂生態鏈。

TME 表示，基于內容與平臺 " 一體兩翼 " 戰略持續投入，持續拓展長音頻、TME live 等創新業務生態布局；平臺產品堅持創新，" 聽、看、唱、玩 " 四大音樂娛樂體驗繼續升級，并進一步與廣泛的騰訊生態深化聯動。

SPOT、TME 的盈利能力如何？保持盈利的 TME 為何不被資本市場看好？

一、作為內容型公司，平臺月活規模是非常重要的衡量指標。SPOT 月活用戶保持增長，TME 月活用戶在流失，月活用戶規模觸及增長天花板。

數據顯示，2022 年 Q2，TME 在線音樂移動月活用戶為 5.93 億，同比減少 4.8%，已連續 9 個季度同比下滑；社交移動月活用戶為 1.66 億，同比減少 20.6%，連續 9 個季度同比下滑，較上一季度增長 2.5%。

需要提醒的是，TME 的在線音樂移動月活規模峰值是在 2019 年 Q3 時候的 6.61 億，此后開始呈現下降的趨勢，2022 年 Q1 之前該月活用戶規模都還在 6 億之下，本季度則跌破 6 億，或許 6.61 億則是 TME 的增長天花板，未來很難實現新突破。

二者付費訂閱用戶均保持增長，SPOT 訂閱付費率高于 TME。

數據顯示，2022 年 Q2，SPOT 訂閱用戶數達 1.88 億，付費率為 43.4%。TME 在線音樂付費用戶數達 8270 萬人，付費率 13.9%，均低于 SPOT。

此外，在線音樂方面 ,SPOT 的 ARPU 值更高。數據顯示，2022 年 Q2，SPOT 的 Premium ARPU 值為 4.54 歐元。

TME 在線音樂 ARPPU 值為 8.3 元。這里需要提醒的是，TME 的 ARPU 值主要是依靠社交娛樂，2022 年 Q2，TME 社交娛樂 ARPPU 值為 169.9 元。

二、營業成本和費用的支出情況，也在一定程度上影響公司的盈利空間。

自去年上半年開始，騰訊音樂就在嚴控成本和費用支出。今年前 2 個季度，TME 的營銷費用同比降低均超 50%，本季度營銷費用為 3.03 億元，同比減少 54.7%，營銷費用率從上年同期的 8.4%，下降至本季度的 4.4%。

反觀 SPOT，其運營成本和費用一直在增長。數據顯示，2022 年 Q2，SPOT 運營成本同比增長 29.5% 至 21.6 億歐元；營銷費用同比增長 40% 至 3.91 億歐元，營銷費用率從上年同期的 12%，上升至本季度的 13.7%。

三、提價是最直接、最有效的創收方式。

早在 2017 年 7 月，Spotify 就在挪威開始測試漲價，提高了 Premium、Family 和 Student 等套餐的訂閱價格，比如 Premium 訂閱費用從之前的 99 挪威克朗 / 月上漲為 109 挪威克朗 / 月，漲幅 10%。2020 年第二季度末到 2021 年第二季度末的 12 個月內，Spotify 在超過 42 個市場中至少提高了一項計劃價格。

今年 2 月，QQ 音樂就推出了包含豪華綠鉆、聽書會員、全民 K 歌，以及會員曲庫、數字專輯、線上演出等總計 50+ 項權益的 " 超級會員 "，包月 40 元、包年 348 元，相比 18 元的豪華綠鉆貴不少。

提價是否會導致用戶流失呢？Spotify 首席財務官 Paul Vogel 在去年第一季度財報電話會議上討論了 Spotify 在 30 多個市場的價格上漲的影響，" 我們對迄今為止在提價方面取得的成就感到滿意。當查看總增加和流失時，我們發現對其中任何一個指標的影響都非常小。"

如此看來，用戶還是愿意為優質內容掏腰包的。

其次，外因則需重點考量公司面臨的行業競爭因素。

對于 TME 而言，后版權時代，騰訊音樂的勁敵不僅僅是網易云音樂等平臺，同時還面臨快手、抖音等短頻視頻平臺的競爭。

近幾年來，短視頻平臺的快速發展，在占據著流量的核心的同時，也改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短視頻平臺也在構建和完善自身的音樂生態，這對騰訊音樂等在線音樂平臺造成重大沖擊。

近幾年來，短視頻平臺的快速發展，改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短視頻平臺也在構建和完善自身的音樂生態，在失去版權優勢后，在線音樂平臺與短視頻平臺之間在音樂領域的競爭將更加激烈，未來在線音樂領域的競爭將是流量、運營等綜合實力的競爭。

相比在線音樂平臺而言，短視頻平臺在流量和用戶運營方面更多樣化。以快手為例，自周杰倫入駐快手以來，周杰倫曬美食、玩音樂、打籃球，與杰迷們分享互動。7 月，周杰倫時隔 6 年，宣布發布新專輯，同時也在快手上獨家、高頻發起一系列直播、定制短視頻、合拍互動等活動。快手打造 " 快手 X 周杰倫 " 內容獨家、玩法獨家、體驗獨家等沉浸式互動。

7 月 18 日晚間周杰倫快手直播累計觀看人數 1.1 億，最高實時在線觀看人數超 654 萬，直播間互動總量達 4.5 億。

快手早在 2018 年 3 月就成立了獨立音樂部門，與音樂公司在版權方面展開合作，同時在音樂人方面進行扶持。目前，快手已與超 400 家的音樂公司簽署了合作協議，其中不乏有華納音樂、杰威爾等知名音樂公司。

抖音方面，去年 4 月，字節跳動成立了音樂事業部；6 月，抖音內測了首款音樂播放器 " 汽水音樂 "；7 月，字節跳動宣布將音樂業務升級為 P1 優先級業務，與游戲、教育業務平級。

SPOT 同樣面臨蘋果、亞馬遜和 YouTube 音樂、TikTok 等巨頭們的競爭。可以說，如今音樂流媒體們的日子都不太好過，在訂閱業務和廣告業務之外，亟待找到新的增長勢能，長音頻、播客、元宇宙能扛起增長新勢能的大旗嗎？