文丨普子胥

出品 | 網(wǎng)易科技《態(tài)℃》欄目

" 神仙打架，小鬼遭殃。"

戲謔的評(píng)論，出自昨天的一則消息之下：美團(tuán)股價(jià)午后持續(xù)走低，跌幅現(xiàn)擴(kuò)大至 10%。此前有市場(chǎng)消息稱，騰訊計(jì)劃出售美團(tuán)的全部或大部分股權(quán)。

" 此前消息 "，則源自外媒：外媒援引四名知情人士消息稱，騰訊控股計(jì)劃出售所持美團(tuán) 240 億美元股份的全部或大部分，并將一項(xiàng)歷時(shí)八年的投資變現(xiàn)。并表示，持有美團(tuán) 17% 股權(quán)的騰訊近幾個(gè)月來(lái)一直在與財(cái)務(wù)顧問(wèn)接觸，以研究如何執(zhí)行其所持美團(tuán)股份的大規(guī)模出售。

然而，該 " 傳言 " 卻幾乎擊穿了 8 月 16 日美團(tuán)股價(jià)：美團(tuán)跌幅一度超過(guò) 12%，盤中最低市值跌破萬(wàn)億港元。截止收盤，美團(tuán)港股跌超 9%，收于 164.5 港元每股，千億市值一筆勾銷。消息散播，同步震蕩 " 騰訊系 " 企業(yè)：8 月 16 日，閱文集團(tuán)跌逾 7%，快手跌超 4%。而騰訊系中概股如拼多多、富途控股跌、嗶哩嗶哩跌、京東等公司股價(jià)也相繼下跌。

面對(duì)群體性 " 恐慌 "，騰訊與美團(tuán)方面均對(duì)網(wǎng)易科技表示：" 不予置評(píng)。" 而最新回應(yīng)，則來(lái)自騰訊公關(guān)總監(jiān)張軍朋友圈，其指責(zé)相關(guān)媒體不嚴(yán)肅。

可無(wú)論如何，這場(chǎng) " 鬧劇 " 最終以騰訊微漲 0.87% 收盤，美團(tuán)跌超 9% 收關(guān)：兩者誰(shuí)主動(dòng)，誰(shuí)被動(dòng)，不言而喻。或許，對(duì)美團(tuán)小股東而言，周二成為 " 關(guān)燈吃面 " 的一天。

但更重要的是，即便 " 消息 " 不實(shí)，但兩家企業(yè)圍繞 " 錢的流動(dòng) " 而產(chǎn)生的問(wèn)題，并不會(huì)隨著 " 辟謠 " 而終結(jié)。

一、和騰訊 " 分手 "，美團(tuán)擔(dān)心什么？

8 月 16 日騰訊再次回應(yīng)，稱該消息不實(shí)。但按照騰訊近年頻繁減持的連貫動(dòng)作，假若美團(tuán)一旦被 " 丟下 "，影響將是巨大的。一方面是出自流量，一方面出自競(jìng)爭(zhēng)，但歸根結(jié)底則是資金。

事實(shí)上，2014 年騰訊率先投資美團(tuán)競(jìng)對(duì)者大眾點(diǎn)評(píng)，后者借用微信的入口擴(kuò)大了流量。直至 2015 年 10 月與大眾點(diǎn)評(píng)合并，美團(tuán)才開始吸取騰訊微信流量。可以說(shuō)，美團(tuán)發(fā)展路上微信導(dǎo)流是重要一環(huán)。而騰訊存在另一層意義則是強(qiáng)大的 " 站臺(tái) " 與資金補(bǔ)充。例如，騰訊 2021 年 7 月完成了對(duì)美團(tuán)股份的認(rèn)購(gòu)，當(dāng)時(shí)美團(tuán)官方宣稱，募資所得款項(xiàng)凈額將用于科技創(chuàng)新，客觀上提振了市場(chǎng)信心。

但是，假若騰訊一旦撤股，美團(tuán)能否保留微信流量入口不說(shuō)——雖然，美團(tuán)早已對(duì) " 流量焦慮 " 有所應(yīng)對(duì)：例如，2021 年底美團(tuán)曾與快手在 2021 年底達(dá)成戰(zhàn)略互聯(lián)互通合作——但潛藏在流量下的，則是美團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)壓力的日益劇增。

其中典型，便是美團(tuán)與抖音全方位 " 對(duì)戰(zhàn) "。近年來(lái)，抖音憑借著美食達(dá)人或者網(wǎng)紅的探店、吃播等視頻推薦，并在視頻頁(yè)面以及評(píng)論區(qū)附上團(tuán)購(gòu)鏈接以及團(tuán)購(gòu)優(yōu)惠，其美食、酒旅團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，并逐步逼近美團(tuán)團(tuán)購(gòu)、外賣等核心業(yè)務(wù)。另一方面，作為美團(tuán)基本盤的外賣業(yè)務(wù)，背靠 " 阿里 " 系的餓了么始終動(dòng)作不斷，一旦騰訊 " 離開 "，當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)局面或?qū)⒋嬖谧償?shù)。

巨頭們的直接競(jìng)爭(zhēng)，往往最容易 " 燒錢 "。

正因如此，資金始終是美團(tuán)最大的挑戰(zhàn)。但美團(tuán)近兩年來(lái)全力打造 " 衣食住行 " 生態(tài)圈，并由此對(duì)新興業(yè)務(wù)的大量投入，正讓其現(xiàn)金流不斷承壓。事實(shí)上，環(huán)顧美團(tuán) 2021 年以及 2022 年 Q1 財(cái)報(bào)關(guān)鍵指標(biāo)，其增收不盈利的 " 喜憂參半 " 現(xiàn)狀，一直存在。

例如，美團(tuán)2021 年全年?duì)I收雖同比增長(zhǎng) 56% 達(dá) 1791 億人民幣，但相較 2020 年經(jīng)調(diào)整盈利 31.2 億，2021 年美團(tuán)全年經(jīng)調(diào)整虧損凈額為 156 億元，自此由正轉(zhuǎn)負(fù)，直到 2022 年 Q1 虧損現(xiàn)狀也未能改變。

為何如此？難道美團(tuán)業(yè)務(wù)真不賺錢？

事實(shí)上，美團(tuán) 2021 年外賣以及到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入兩大業(yè)務(wù)盈利狀況良好，是美團(tuán)不可或缺的 " 現(xiàn)金奶牛 " —— 2021 年美團(tuán)外賣收入同比增長(zhǎng) 45.3% 至人民幣 963 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由 2020 年的人民幣 28 億元增加至 62 億元；而美團(tuán)到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入同比增加 53.1% 至人民幣 325 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由 2020 年的人民幣 82 億元增至 2021 年 141 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則由 38.5% 提升至 43.3%。

因此，美團(tuán)并非不賺錢。但問(wèn)題是，美團(tuán)對(duì)美團(tuán)優(yōu)選、閃購(gòu)、買菜為主的新業(yè)務(wù)投入，成為了美團(tuán) 2021 財(cái)年虧損的一大原因。雖然，美團(tuán)新業(yè)務(wù)及其他分部收入由 2020 年的 273 億元同比增長(zhǎng) 84.4% 至 2021 年的 503 億，但是，該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損卻由 2020 年的人民幣 109 億元迅速擴(kuò)大至 2021 年的人民幣 384 億元，虧損率同比擴(kuò)大 36.6%。

另一方面，自美團(tuán)戰(zhàn)略升級(jí)為 " 零售 + 科技 " 以來(lái)，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向了以新業(yè)務(wù)為主要發(fā)力點(diǎn)的各項(xiàng)零售建設(shè)中。但是，近兩年資源、人力、資金投入傾斜，同步拖累美團(tuán)的盈利表現(xiàn)：例如，美團(tuán) 2021 年銷售成本由 2020 年的 807 億元增長(zhǎng) 69.2% 至 1367 億元，占收入百分比由 70.3% 增長(zhǎng)到 76.3%。對(duì)此，美團(tuán)將之歸因于餐飲外賣配送相關(guān)成本增加，以及擴(kuò)大零售業(yè)務(wù)投資及收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。

而新業(yè)務(wù)持續(xù)燒錢，以及為支持零售業(yè)務(wù)發(fā)展供應(yīng)鏈及用戶激勵(lì)方面的投入，也讓美團(tuán) 2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈流出達(dá)到 40 億。更重要的是，美團(tuán)的 " 燒錢 " 建設(shè)短期內(nèi)或許很難停止。以美團(tuán)優(yōu)選為例，圍繞倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)體系、供應(yīng)鏈、下沉市場(chǎng)鋪路等領(lǐng)域建設(shè)，計(jì)算周期，往往以年為單位。

換句話說(shuō)，美團(tuán)的 " 燒錢 " 之路還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。而過(guò)去一年中愈發(fā)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及尚不完全明朗的政策風(fēng)向，對(duì)立志在零售領(lǐng)域大干一場(chǎng)的美團(tuán)老說(shuō)，如何繼續(xù)這場(chǎng)以時(shí)間換空間的 " 無(wú)限游戲 "，將成為重中之中，難中之難。

美團(tuán) 2022 年半年報(bào)有望將在 8 月底，屆時(shí)，有關(guān)于盈利與資金的流動(dòng)的近況，也將進(jìn)一步披露。

二、頻繁說(shuō) " 分手 "，騰訊真要做 " 渣男 "？

另一方面，騰訊與美團(tuán)的 " 分手 " 的消息雖被 " 辟謠 "，但著實(shí)驚出市場(chǎng)一身冷汗。

雖然，投資本無(wú)關(guān)對(duì)錯(cuò)，來(lái)去自由。可對(duì)于 " 表外萬(wàn)億 " 的騰訊來(lái)說(shuō)，近年來(lái)其在投資領(lǐng)域展露出了兩個(gè)明顯趨勢(shì)，肉眼可見：

一是，最近兩年騰訊正以各種姿勢(shì)撤股撤資，且動(dòng)作逐漸密集——此前，騰訊早有大規(guī)模減持其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)股份先例，因此這次 " 消息 " 露出，完全擊中了市場(chǎng)心理預(yù)期，也是騰訊近年頻繁動(dòng)作縮影。

其中，騰訊在二級(jí)市場(chǎng)上大手筆減持被投企業(yè)股份，已不再新鮮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從 2021 年 10 月至今，騰訊已減持包括海瀾之家、京東、新東方在線、冬海集團(tuán)、步步高、微拍堂等一眾上市公司股份。而在去年 12 月，騰訊則調(diào)整了與知乎的股權(quán)關(guān)系，騰訊以及收購(gòu)的搜狗等多個(gè)主體退出了知乎的股東行列。

而最新的兩則減持案例，則是 2022 年 8 初騰訊連續(xù) 3 個(gè)交易日累計(jì)減持華誼兄弟超 8163 萬(wàn)股，持股比例由 7.94% 下降至 4.99%，不再是該公司 5% 以上的股東。另一個(gè)案例則是今年 6 月中旬，騰訊連續(xù)賣出新東方在線股票，累計(jì)套現(xiàn)約 7.2 億港元，持股比例從 9.035% 驟降至 1.58%，從新東方第二大股東變?yōu)榈谌蠊蓶|。而四年的 " 等待 " 與 " 情緣 "，馬化騰執(zhí)掌的騰訊以不到 10 港幣的價(jià)格，在新東方身上實(shí)現(xiàn)了翻倍收益。

而朋友圈的生死 " 弟兄 " 變成 " 點(diǎn)贊之交 "，多年情緣換成真金白銀，往往一瞬之間且將成為常態(tài)。值得大膽預(yù)測(cè)的是，新東方和華誼兄弟都不會(huì)是最后一個(gè)騰訊告別的對(duì)象。據(jù)悉，" 騰訊系 " 企業(yè)中，包括著美團(tuán)、快手、bilibili、知乎、虎牙直播、掌趣科技、四維圖新、永輝超市、蘑菇街、閱文集團(tuán)、貝殼、蔚來(lái)、富途、中金公司、京東等大型公司。而據(jù)此前媒體梳理，騰訊持股過(guò)的公司高達(dá) 250 多家，廣泛分布于軟件與服務(wù)、媒體、多元金融等行業(yè)。

但截至今年一季度，騰訊控股持有的上市公司股份的公允價(jià)值已從 2021 年末的 9828 億元降至 6060 億元。

另外一個(gè)明顯的信號(hào)是，騰訊經(jīng)由大規(guī)模撤股后，騰訊短期內(nèi)確實(shí)得到市場(chǎng)一定正反饋。例如，先前騰訊將京東股份派發(fā)股東，減少了自身現(xiàn)金流的支出同時(shí)也簡(jiǎn)化公司持有資產(chǎn)，并對(duì)投資者有了一定交代。此外，騰訊減持股票收回資金時(shí)，于今年年中開啟持續(xù)性回購(gòu)行動(dòng)，正在意圖加強(qiáng)投資者信心。

而另一件值得關(guān)注的事是，今年騰訊大股東之一的 Naspers 曾兩次減持騰訊——通過(guò)減持收益的騰訊自身也遭到 " 減持 " ——換句話說(shuō)，在騰訊減持其他公司的同時(shí)，自己也遭受了減持。

三、騰訊朋友圈，為何逐漸 " 三天可見 "？

2008 年，騰訊投資部門成立后并經(jīng)由多年發(fā)展，成為了互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)投資圈最有權(quán)勢(shì)與話語(yǔ)權(quán)的一極。據(jù)天眼查顯示，該公開投資事件達(dá) 1400 多起，對(duì)外投資企業(yè)包含百余家上市公司及獨(dú)角獸企業(yè)，工商追蹤信息顯示，騰訊通過(guò)投資直接參股的公司就達(dá)近千家。

而憑著 " 流量 + 資本 " 雙飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)，騰訊逐漸成為中文互聯(lián)網(wǎng)圈里當(dāng)之無(wú)愧的盈利王者。僅在 2020 年，騰訊便通過(guò)持約 100 家上市公司的少數(shù)股權(quán)，獲得總計(jì) 1200 億美元（約 7816.7 億人民幣）的未實(shí)現(xiàn)收益，約為其 2020 年預(yù)估利潤(rùn)的 6 倍。

但今天投資邊界持續(xù)收縮，騰訊以往的朋友圈逐漸變成 " 三天可見 "，也已成為不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。

即便，它依舊被稱人們成為 " 最會(huì)投資的互聯(lián)網(wǎng)公司 "，一家在表外造出萬(wàn)億生態(tài)圈的投資怪獸，可如今的騰訊除在二級(jí)市場(chǎng)不斷減持外，其對(duì)外投資，尤其是在一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模在明顯縮減。鯨準(zhǔn)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年騰訊公開披露的一級(jí)市場(chǎng)投資事件只有 67 起，總投資金額僅為 33.77 億元。作為對(duì)比，2021 年同期騰訊公開披露投資事件為 148 起。

背后原因，眾說(shuō)紛紜。

有觀點(diǎn)指出，騰訊主營(yíng)業(yè)務(wù)乏力，因此降低了自身投資的容錯(cuò)率。例如，2021 年騰訊營(yíng)收與利潤(rùn)增速雙雙放緩，甚至讓馬化騰開玩笑稱：騰訊業(yè)務(wù)不像自己腰椎間盤那么突出。2022 年 Q1 騰訊營(yíng)收為 1354.71 億元，同比持平，凈利潤(rùn)為 234.13 億元同比下降 51%；凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為 255.45 億元，同比下降 23%。因此，此消彼長(zhǎng)，多方因素綜合推動(dòng)下騰訊縮減投資規(guī)模勢(shì)在必行。

而另一個(gè)具有代表性的觀點(diǎn)則指出，" 反壟斷 " 機(jī)制下，騰訊投資這一群最能感受風(fēng)向的人或許開始了戰(zhàn)略收縮。近年來(lái)，有關(guān)部門正在持續(xù)強(qiáng)化平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷監(jiān)管。先前新華社報(bào)道：十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十五次會(huì)議 6 月 24 日表決通過(guò)關(guān)于修改反壟斷法的決定，自 2022 年 8 月 1 日起施行。此外，國(guó)家各部門一系列指南性質(zhì)的指導(dǎo)性文件已經(jīng)發(fā)布，正在制定：例如，先前國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》、市場(chǎng)監(jiān)管總局《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分類分級(jí)指南》《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)落實(shí)主體責(zé)任指南》等。

而據(jù)《中國(guó)反壟斷執(zhí)法年度報(bào)告（2021）》顯示，2021 年，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)共查辦互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)濫用市場(chǎng)支配地位案件 3 件，濫用行政權(quán)力排除、限制競(jìng)爭(zhēng)案件 2 件；審結(jié)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者集中 28 件；對(duì) 98 件平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案件作出行政處罰。以上案件罰沒(méi)金額共計(jì) 217.4 億元。

而最近的一個(gè)案例，則是今年 7 月 10 日市場(chǎng)監(jiān)管總局根據(jù)《中華人民共和國(guó)反壟斷法》對(duì)二十八起未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案件作出了行政處罰決定中，對(duì)騰訊從 2013 年到 2020 年累計(jì) 12 次的交易時(shí)未依法申報(bào)構(gòu)成的經(jīng)營(yíng)者集中違規(guī)，做出累計(jì)處罰 600 萬(wàn)元。

或許受多因素疊加影響，騰訊投資的風(fēng)格正在發(fā)生改變。例如有報(bào)告顯示，騰訊此前最為注重文娛賽道早期投資，但近三年出現(xiàn)了開始注重在人工智能、機(jī)器人、大數(shù)據(jù)賽道進(jìn)行早期投資。

此外，更有觀點(diǎn)指出，騰訊諸多減持、撤股、收縮投資一個(gè)重要背景則是 " 降本增效 "。近一年來(lái)，騰訊相關(guān) " 優(yōu)化 " 消息此起彼伏，似乎也在印證人們的擔(dān)憂。一個(gè)令人啼笑皆非的消息則是，今年8 月 4 日騰訊內(nèi)部發(fā)文稱，將從本月 15 日起，取消部分外包員工的餐廳福利。甚至，8 月 16 日消息稱騰訊餐廳的打包盒要收費(fèi)，不再提供隨餐免費(fèi)水果，若需要需自購(gòu)。

環(huán)顧互聯(lián)網(wǎng)不算漫長(zhǎng)的歷史，因讓員工免費(fèi)吃飯而倒下的公司無(wú)從找尋，但缺乏創(chuàng)新力而被淘汰的公司卻比比皆是。

對(duì)此，人們對(duì)騰訊投資乃至整體業(yè)務(wù)一個(gè)更深刻的質(zhì)疑，則是騰訊的身份。類似一個(gè)直觀案例發(fā)生在 2018 年，一篇標(biāo)題為《騰訊沒(méi)有夢(mèng)想》刷屏，質(zhì)疑騰訊：" 正在喪失產(chǎn)品能力和創(chuàng)業(yè)精神，變成一家投資公司 "。

或許，面對(duì)種種質(zhì)疑，騰訊仍將在當(dāng)下以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，依舊是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)里最能賺錢的公司。對(duì)于騰訊本身來(lái)說(shuō)，減持和縮減規(guī)模從不應(yīng)是目的；在視頻號(hào)商業(yè)化，以及游戲業(yè)務(wù)版權(quán)號(hào)逐漸恢復(fù)正常后，騰訊或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的增長(zhǎng)。但達(dá)成這些增長(zhǎng)前，必須要回答的關(guān)鍵問(wèn)題，一定包括：

當(dāng)投資比業(yè)務(wù)更為賺錢時(shí)，內(nèi)部資源與注意力如何分配，才能確保主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新性持續(xù)？